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中邮证券有限责任公司近期对瑞尔特进行研究并发布了研究报告《智能马桶快速放量，利润端表现靓丽》，本报告对瑞尔特给出买入评级，当前股价为9.05元。

瑞尔特(002790)
事件：
公司发布2022年年度报告：
2022年公司实现收入19.60亿元，同比+4.89%；归母净利润2.11亿元，同比+51.36%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比+68.49%。
分季度看，2022Q4公司实现收入5.74亿元，同比+2.62%；归母净利润0.57亿元，同比+103.79%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比+145.88%。在全球经济下行及智能卫浴需求旺盛背景下，公司收入稳定增长，利润端则受益于原材料价格回落及人民币贬值表现靓丽。
智能马桶持续放量，线上渠道表现靓丽
分产品看，2022年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入7.18、10.06、1.78亿元，同比分别-7.50%、+17.66%、+2.96%，其中，智能座便器及盖板业务通过发力自有品牌以及代工业务，增速表现亮眼；传统冲水组件业务受海外需求下滑影响，叠加高基数，同比略有下滑。毛利率方面，2022年公司水箱及配件、智能座便器及盖板毛利率分别为24.42%、23.64%，同比分别+2.33pct、+4.55pct，盈利能力改善明显。2022年5月公司全资子公司厦门水爱智能家居成立，进一步推动智能座便器等智能家居产品的发展。
分地区看，2022年公司境内、境外分别实现收入14.06、5.54亿元，同比分别+4.66%、+5.48%；毛利率分别为24.76%、24.94%，同比分别+3.14pct、-0.11pct，随着智能座便器放量，规模效益发挥，境内业务盈利大幅提升。
分销售模式看，2022年公司线上、线下分别实现收入1.16、18.44亿元，同比分别+564.25%、-0.38%，公司通过产品差异化实现线上渠道的快速放量，线上销售增速靓丽。
利润端表现靓丽，费用管控能力良好
2022年公司毛利率、净利率分别为24.81%、10.62%，同比分别+2.22pct、+3.47pct；其中，2022Q4单季度公司毛利率、净利率分别为22.65%、9.71%，同比分别+2.62pct、+5.26pct，主要得益于：1）公司主要原材料工程塑料PP、ABS价格周期性回落，成本压力逐步缓解；2）人民币汇率贬值增厚汇兑收益，2022年公司汇兑收益4388万元，上年同期为-1091万元。
期间费用率方面，2022年公司期间费用率为13.00%，同比-1.74pct，其中销售费用率同比+1.23pct至6.29%，主要系公司加大自有品牌营销投入；财务费用率同比-2.84pct至-2.32%，主要系汇率贬值增厚汇兑损益，管理费用率、研发费用率分别为4.79%、4.23%，同比分别-0.53pct、+0.40pct。分季度看，2022Q4公司期间费用率为11.83%，同比-1.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.25%、1.66%、4.98%、0.94%，同比分别+1.90pct、-1.77pct、-1.41pct、-0.67pct，公司整体费用管控能力良好。
投资建议：
瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能坐便器领域，近几年持续受益于智能坐便器业务放量，业绩保持良好增长。维持此前盈利预测，预计公司2023-2024年收入分别为23.71/28.13亿元，同比分别+21.0%/+18.7%；归母净利润分别为2.48/3.01亿元，同比分别+17.6%/+21.2%，并预计2025年公司收入为33.32亿元/+18.5%，归母净利润为3.63亿元/+20.7%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
智能座便器业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曹倩雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.4亿，根据现价换算的预测PE为16.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为11.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瑞尔特（002790）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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