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天风证券股份有限公司陈金海,吴慧迪近期对苏美达进行研究并发布了研究报告《现金流改善，价值有望重估》，本报告对苏美达给出买入评级，认为其目标价位为10.68元，当前股价为7.79元，预期上涨幅度为37.1%。

苏美达(600710)
公司激励优厚，业绩持续增长
苏美达是央企国机集团控股公司，主要从事大宗商品和机电设备进口供应链，造船、光伏、纺织服装、发电机组、环保工程等产业链业务。 2016-2022年营业收入、营业利润、净利润等年化增速 20%左右，其中净利润持续高增长，尚未出现过下滑。 我们认为高增长的重要原因是核心业务子公司由骨干员工持股 65%， 公司和员工之间形成“利益共同体”、 “事业共同体”、“命运共同体”，优厚的激励促使员工不断开拓业务、 公司持续高增长。
造船、光伏等业务有望高增长
2023 年苏美达的造船、光伏等业务有望高增长。 2021 年苏美达承接新造船订单数量大幅增长、价格大幅上升，我们预计 2023-2024 年新船交付金额有望增长 45%和 47%，毛利率有望明显上升。光伏和环保行业快速发展，苏美达的业务有望继续保持高增长。 纺织服装和户外动力工具业务，苏美达依托竞争优势，有望保持增长韧性。全球经济低迷，大宗商品供应链和机电设备进口业务在低谷期，未来有望随着经济复苏而回升。
现金流充足，价值有望重估
苏美达的现金流优于同行，应该给予更高的 PE 估值。 2017-2022 年，苏美达的经营性净现金流超过净利润的 2 倍，“经营性净现金流/净利润”好于国内商贸公司和大宗供应链公司，也好于部分日本商社。相同盈利情况下，苏美达的 DCF 贴现价值更高，应该给予更高 PE 估值。现金流好的原因是对上下游占款能力强：营收占比高的钢材、石化和煤炭贸易、机电设备进口等业务，很少给客户账期，反而要收取预付款。现金流好的结果是有息负债大幅下降、利息支出减少，未来发展可能不依赖股权或债权融资。
盈利预测与目标价
我们预计 2023 年净利润增速下滑， 2024 年增速有望回升。 2023 年全球经济低迷，大宗商品价格下跌拖累供应链业务增长。 2024 年全球经济有望复苏，大宗商品价格有望回升，供应链业务增速有望加快。 我们预测2023-2025 年 EPS 为 0.78、 0.95、 1.12 元/股，增速 11%、 22%、 18%。
综合 AE 估值法和可比公司 2023 年 Wind 一致预期平均 PE，给予苏美达的目标价为 10.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 大宗商品消费需求减少，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险， 子公司管理风险， 股价异常波动风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏美达（600710）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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