8月15日，统计局发布7月经济数据。我们关注以下几个方面：

(相关资料图)

信号一：7月经济指标两年同比增速较6月放缓，而与4-5月较为接近。7月主要经济指标两年平均同比（几何平均值，下同）多较6月放缓。而与4-5月的两年平均同比增速均值相比，7月服务业生产指数、零售两年平均同比基本持平，工业增加值则高出2.1pct，固定资产投资增速低了0.5pct。参考GDP的5%增长目标，隐含两年同比增速在4%左右。工业增加值两年同比3.7%，较为接近隐含增速，基建和制造业投资则高于隐含增速。其他指标仍有较大改善空间。

信号二：工业供需匹配程度边际改善。7月工业产销率为97.8%，同比提高0.1个百分点，而5、6月同比分别为-0.3、-1.1个百分点。 结合7月PPI环比跌幅从前月的-0.8%收窄至-0.2%，反映工业供需匹配情况在好转。

信号三：居民服务消费相对好于商品消费。7月零售同比增长2.5%，两年同比增长2.6%。其中餐饮同比增长15.8%，两年同比增长6.8%，明显好于零售整体。7月服务业生产指数同比5.7%，两年同比3.1%，也好于零售对应的增速。结合7月CPI服务分项环比大幅上涨0.8%，反映居民服务消费相对较好，而商品消费仍有较大的提振空间，后续汽车等大宗消费的表现值得关注。

信号四：民间投资继续放缓。7月民间投资累计同比-0.5%，较6月的-0.2%有所放缓；7月国有及国有控股投资累计同比7.6%，也低于6月的8.1%。从当月同比来看，7月民间投资增速-2.3%，低于6月的-0.6%。民间投资仍有待提振。

信号五：地产链增速仍偏慢。7月商品房销售额、销售面积、开发资金来源、新开工面积当月同比增速，与6月比较，分别+2.7、-0.05、+1.3和+4.4pct，但增速仍在-15%到-26%区间。地产投资当月同比-12.2%，较6月的-10.3%继续放缓。地产链对经济的拖累仍较大。

7月经济数据整体放缓，需求仍相对不足。7月经济指标同比增速多较6月放缓。对比需求和生产指标的两年平均同比增速，零售、投资和出口交货值加权同比增长2.3%，低于工业增加值和服务业生产指数加权增速3.4%。

债市面临的基本面环境仍偏友好。央行下调MLF和逆回购利率之后，市场可能重点关注地产政策，重点在于一线城市是否出台超预期的放松政策。 在基本面预期扭转之前，长端利率可能延续低位震荡，10年国债收益率或仍在MLF利率附近波动。

风险提示：

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

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